本周美债收益率持续走高，经济数据强于预期、政府债务高企叠加能源价格上涨进一步推升通胀担忧，强化了市场对美联储或将在10月议息会议加息的预期。芝商所（CME）FedWatch 工具显示，当前市场定价下月加息概率已经超过60%。

　　美国银行表示，债券市场恐慌情绪加剧，叠加金融股遭抛售，形势持续恶化下市场迎来剧烈冲击的风险正在升级。

　　债市恐慌

　　多年以来，市场普遍将美国基准10年期国债收益率触及5%视为全球金融市场开始遭遇动荡的临界线。

　　景顺全球资产配置研究主管保罗·杰克逊认为，投资者紧盯美债收益率的理由很简单：美债是全球无风险资产标杆；收益率突破5%之后，投资者可以锁定2007年以来最高的美债回报。杰克逊的测算显示：当10年期美债收益率12个月均值达到4.72%之后继续上行，全球股市便会开始下跌。目前这个临界点仍有距离 ——当前12个月均值大约在4.34%。但杰克逊表示，他已经开始减持股票，将部分资金转向国债，博取可观的债券收益。

　　如今，这个阈值暂时看起来不再像一个顶部，而更像是一个中途节点。蓝湾资产管理公司市场策略主管迈克·贝尔表示，5%一直只是一个心理关口，并非一触即发的自动警报线。“人们总觉得国债收益率存在一个神奇数值，一旦突破就会引发危机。但（收益率）是相对指标，而非绝对数值。”贝尔解释道。

　　真正关键的是美债收益率与其他核心投资指标的对比关系，尤其是股票的盈利收益率。贝尔称，当前这一比值正在接近拐点，可能为股市抛售埋下伏笔。历史可以提供一些参考。上一次10年期美债收益率突破5%时，MSCI全球股指腰斩，紧随其后就是全球金融危机。再向前追溯，10年期美债收益率一度飙升至接近6.8%，刺破了互联网泡沫，股指同样大幅下挫。

　　摩根大通认为，当前市场承压临界点上移至5%上方，背后一大原因是全球经济发生 “结构性重大转变”：人工智能、医疗健康与服务业权重提升。很多这类企业无论融资成本高低，依旧持续投入与扩张。摩根大通引用其近期大型投资者会议上多位主要投资人的观点称，这意味着 “传统利率传导渠道的约束力显著下降”，股市的 “破裂阈值”可能大幅抬升，落在5.5%–6.0%区间。

　　规模29万亿美元的美债市场，几乎是所有金融资产定价的基石。收益率从5%快速上行，代表全球资本成本将迎来一次深度调整。若美债收益率达到6%，背后可能意味着：通胀预期显著抬升、市场对美国财政可持续性担忧加剧，或是市场确信利率将在多年内维持高位；也可能是以上三者叠加。

　　在周五发布的《资金流向观察》报告中，由迈克尔·哈特内特领衔的美银分析师团队指出，衡量美债市场预期波动率的MOVE指数，仅过去两天就飙升33%。和股票市场的恐慌指数VIX类似，MOVE指数往往会在美债市场承压时大幅跳升。

　　哈特内特表示，这一全球融资基准品的波动率快速抬升，对各类市场都不是好消息。倘若该态势延续，同时安硕全球金融 ETF（IXG）大幅下挫，市场将面临巨大风险。他警告，一旦全球金融 ETF（IXG）跌破125美元，且MOVE指数站上125，一场避险去杠杆事件即将到来。不过届时会出现政策层恐慌式出手，压低油价与美债收益率。只有政策制定者开始恐慌，市场恐慌才会停止。任何旨在压低油价和收益率的干预措施，都将利空美元指数，利好大宗商品与新兴市场资产。

　　银行股低迷

　　过去几周银行股遭遇双重打击。首先是美国银行布莱恩·莫伊尼汉等大型银行高管预警：投行业务收入下滑，交易收入大概率持平，随后美联储加息周期开启。

　　金融板块 ETF（XLF）已经较自身高点回撤接近6%。该板块自9月4日开始走弱 —— 当天市场公布超预期强劲的8月就业数据。自此债市开始计价：美联储大概率会落地加息。过去三年，金融板块的走势与收益率曲线变化高度绑定。5年期美债收益率减去2年期美债收益率的利差数据显示，长期以来其价格跟随收益率曲线变动。

　　如果美联储未来数月继续加息，金融股或将迎来一段相当艰难的时期。本轮美联储加息周期下，利率走高叠加收益率曲线扁平化，令银行股承压，同时给整体股市埋下隐患。尽管市场目光都聚焦在10年期与30年期美债上，但真正关键的变化发生在收益率曲线短端 ——长短端利差。2年期美债收益率的涨幅甚至超过10年期美债。该利差已经收窄至仅21个基点，而在美伊冲突爆发前，利差还高于70个基点。这会对金融股形成显著冲击：利率抬升会拖累贷款增长、抬高银行资金成本；而平坦化的收益率曲线会压制净利息收入，所有这些因素都会损害银行盈利。

　　该影响不只波及大盘，也会传导至实体经济。如果放贷业务无利可图，银行收缩信贷，企业可用于扩张的资金就会变少，消费者借贷消费也会变得更加困难。本质上，金融板块想要企稳，需要两个条件之一：收益率曲线停止扁平化，或是经济数据明显走弱，迫使美联储暂停加息。但当前美联储加息才刚刚启动，通胀未见回落迹象，美联储暂停加息的可能性很低。

　　22V研究公司技术分析主管约翰·罗克梳理过去五十年的10年期美债收益率图表，找出16次和当前行情类似的收益率快速拉升阶段。每一轮行情过后，都会爆发某种形式的金融灾难。

　　罗克认为，本轮需要重点盯防区域性银行；区域性银行的稳健是大盘站稳的必要条件。代表区域银行板块的KRE指数，已较近期高点下跌近10%，距离进入技术性回调区间仅一步之遥。回顾历次利率上行引发的危机，银行业往往遭受最沉重打击。“区域性银行尤其必须保持韧性，即便下跌，幅度也不能过大、不能演变为实质性风险。”他说，“如果区域银行持续走弱，进而蔓延至整个银行业，股市不可能走出强势行情，绝对不可能。”